投资要点

春季行情进行中，可能参加后半段。（1）分子端：高频数据自大基本面赓续建立。一是地产周销售可比增速回升；二是节后开工率有所回升。（2）流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。一是历史训戒来看，微不雅资金仍有一定流入空间：最初，历史训戒上2020至2024年春季行情时分外资、融资和新发基金日均流入规模区分为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份；其次，2025/1/13于今融资流入和新发基金日均流入25.19亿元、14.95亿份。二是后续微不雅资金仍可能赓续流入A股。（3）风险偏好：部分情感策动已偏高，但策略和产业趋势仍可能赓续撑抓风险偏好。一是部分情感策动已偏高：最初，历史训戒上2020至2024年春季行情时分，全A换手率一般在1.5%-2.2%控制，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%；其次，2025/1/13于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%。二是策略和产业趋势仍可能赓续撑抓风险偏好。

春季行情中成长价值立场切换主要受外部事件、基本面、流动性等要素影响。（1）2010年以来的8次春季行情中共有3次成长立场延续、1次价值立场延续、4次成长切换价值。（2）影响春季行情中成长价值立场切换的主要要素是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响要素：若外部事件偏负面，则立场可能从成长切向价值或价值立场延续；反之则成长立场可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值立场切换的伏击要素：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长立场可能切换成价值或价值延续；不然成长立场可能延续。三是流动性对立场切换也有伏击影响：若流动性偏紧则成长立场可能切向价值或价值立场延续；反之，则成长立场可能延续。

刻下来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长立场短期可能难更动。（1）短期外部事件偏积极。一是国内策略宽松短期粗略率延续。二是外部风险可能进一步下落：最初，俄乌冲破等风险可能大幅下落；其次，国外对国内宽松的制肘下落。三是科技产业趋势延续上升。（2）基本面延续弱建立：一是节后地产销售都备数值依然看守相对低位；二是企业盈利赓续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能看守宽松。一是短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季。

行业成立宗旨：短期矜恤补涨的成长。（1）短期科技和消耗可能成立干线。一是历史崇高动性宽松的事迹空窗期，策略导向及高景气的行业相对占优。二是刻下来看，策略导向的宗旨是科技和消耗，产业趋势延续上行导致高景气的是科技。（2）短期可矜恤补涨的大金融、消耗、非TMT的成长等行业。一是历史训戒上，春季行情中后期补涨行业相对占优：前期排行后5的行业，在中后期排行可能擢升。二是刻下来看，可矜恤补涨的大金融、电新、医药、消耗等行业。（3）短期建议赓续逢低成立：一是策略和产业趋势进取的电子、通讯（算力）、传媒（AI诳骗）、机械、蓄意机；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商。

风险教唆：历史训戒畴昔不一定适用，策略超预期变化，经济建立不足预期。

正文执行

一、春季行情进行中，立场难变

（一）春季行情进行中，可能参加后半段

分子端：高频数据自大基本面赓续建立。一是地产周销售可比增速回升：据测算，本年春节后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对客岁春节后10日内销售面积同比区分增长73.06%、46.05%、67.23%，节后住户购房需求有回升迹象，策略平缓恶果初步露出。二是节后开工率有所回升：近期石油沥青安装开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，刻下均看守在20%以上，已基本规复到节前水平。

流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。（1）历史训戒来看，微不雅资金仍有一定流入空间。一是历史训戒上2020至2024年春季行情时分，除2022年外，外资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入规模（取2020-2024年5年均值蓄意）区分为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新发基金区分为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均规模已超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微不雅资金仍可能赓续流入A股。一是短期财政、货币双宽松等策略有望抓续落地履行，基本面可能边缘改善，阛阓情感回升下外资、融资可能赓续流入。二是饱读舞中恒久资金入市的策略短期也可能落地履行，保障等中恒久机构资金仍可能加大成立A股的比例。

风险偏好：部分情感策动已偏高，但策略和产业趋势仍可能赓续撑抓风险偏好。（1）部分情感策动已偏高。一是统计2020至2024年春季行情时分情感策动高点来看，全A换手率一般在1.5%-2.2%控制，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%，上证综指PE在13-16倍之间。二是刻下部分情感策动已偏高：从1月13日于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%，上证PE最高为14.57倍，可见200日均线以上个股占比和TMT成交额占比已偏高。（2）策略和产业趋势仍可能赓续撑抓风险偏好。一是积极的策略短期可能抓续出台和落地履行：最初，近期财政部强调本年要进一门径行积极的财政策略；其次，国务院近期强调要放手提振消耗；临了，工信部近日强调要塌实鼓吹机器东说念主产业高质地发展，组织开展算力强基揭榜活动。二是科技产业趋势抓续初始阛阓风险偏好上行：最初，岁首于今DeepSeek、机器东说念主、智能驾驶等联系领域的国表里产业催化延续，推动科技行业风险偏好上升赫然；其次，后续来看，DeepSeek初始的算力和诳骗需求抓续上升、东说念主形机器东说念主家具延续更新迭代和落地等在短期内有望赓续提振阛阓风险偏好。

（二）成长立场短期难更动

春季行情中成长价值立场切换主要受外部事件、基本面、流动性等要素影响。（1）春季行情中成长价值立场可能发生切换：以国证成长指数与国证价值指数的比值算作成长价值立场的计预料划，2010年以来的8次春季行情中共有3次成长立场延续（2012/1/4-2012/3/2、2015/2/9-2015/4/28、2020/12/25-2021/2/18），1次价值立场延续（2011/1/25-2011/4/18）、4次成长切换价值（2012/12/3-2013/2/18、2019/1/4-2019/4/8、2022/12/26-2023/3/6、2024/2/5-2024/5/20）。（2）影响春季行情中成长价值立场切换的主要要素是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响要素：若外部事件偏负面，则立场可能从成长切向价值或价值立场延续，如2011年央行提准同期油价大涨、价值立场延续，2013年地产调控、2019年对场外配资的监管、2023和2024年好意思联储加息等均导致立场从成长切向价值；反之，若外部事件积极，则成长立场可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值立场切换的伏击要素：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长立场可能切换成价值或价值延续，如2011、2013、2019、2023、2024年春季：不然成长立场可能延续。三是流动性对立场切换也有伏击影响：若流动性偏紧则成长立场可能切向价值或价值立场延续，如2011年央行提准、2013年DR007上升、2023和2024年好意思联储加息等；反之，则成长立场可能延续。

刻下来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长立场短期可能难更动。比照历史训戒，刻下来看，咱们以为成长立场短期可能难更动。（1）短期外部事件偏积极。一是国内策略宽松短期粗略率延续：最初，民营企业谈话会强调要促进民营经济健康发展、高质地发展；其次，国务院强调要放手促进就业消耗和细分阛阓消耗，开释东说念主工智能终局家具等消耗后劲。二是外部风险可能进一步下落：最初，俄好意思甘心就乌克兰冲破的总共联系议题重启对话，俄乌冲破等风险可能大幅下落；其次，俄乌冲破风险下落可能导致好意思国通胀压力减弱，好意思元指数近期因此弘扬偏弱，国外对国内宽松的制肘下落。三是科技产业趋势延续上升：DeepSeek推动AI算力和诳骗爆发，同期国产东说念主形机器东说念主产业手艺延续更新和家具延续落地。（2）基本面延续弱建立：一是节后一二三线地产周销售同比增速季节性回升，但都备数值依然看守相对低位；二是从A股年报预报和10-12月工业企业利润数据来看，企业盈利赓续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能看守宽松。一是短期依然可能降准：最初，央行近期示意将履行甘休宽松的货币策略，短期策略宽松的宗旨不变；其次，本年1月和2月MLF共到期近1.5万亿，央行在节后也加大净投放力度，但讨论到季节性的资金需乞降货币投放的周期，短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季，1月社融信贷依然同比多增，后续几个月仍可能看守较高水平，一季度流动性粗略率看守充裕。

二、行业成立：短期矜恤补涨的成长

（一）流动性宽松的事迹空窗期，策略导向和高景气的行业占优

流动性宽松的事迹空窗期，策略导向及高景气行业占优。2010年以来的1-3月事迹空窗期中流动性宽松的年份有：降准及结构性减税的2012年，定向降准的2018年，全面降准的2015、2016、2019、2022、2024年。复盘这时分的A股行业弘扬，不错看到：（1）策略导向的行业弘扬相对占优，如2012年受益于饱读舞3G发展及科技改进策略的TMT，2016年受益于供给侧校正策略的建筑材料、钢铁，2019年受益于科技自主可控策略的电子，2024受益于发展新质坐蓐力策略的通讯、电子。（2）高景气的行业弘扬也相对偏强，如2012年挪动互联网海潮下的传媒、蓄意机，2016年供给侧校正导致景气上行的食物饮料、家用电器，2018年猪周期下的农林牧渔，2019年消耗升级周期下的食物饮料、社会就业，2022年价钱高潮的煤炭、石油石化，2024年AI推动景气上行的通讯、电子。

刻下科技和消耗可能是成立干线。凭证前文所述，本年1-3月的事迹空窗期流动性环境粗略率偏宽松，因此比照历史训戒，科技和消耗可能是成立的干线。一是策略导进取，科技和消耗都是策略支抓的宗旨：最初，工业和信息化部近日印发见告，组织开展算力强基揭榜活动，预期到2026年研发一套支抓万亿参数模子的超大规模训推一体化智算平台，同期江苏、广东、浙江、山东等省的均将科技和产业改进算作2025年政府使命的要点执行，策略对科技的支抓力度粗略率抓续延续；其次，近期国务院对提振消耗进行专题学习，强调要以更放手度和更精确措施提振消耗，要放手促进就业消耗、科技消耗、细分阛阓消耗，在保增长需求仍较荆棘，策略抵消耗的支抓力度也可能抓续。二是高景气上，科技的产业趋势延续上行：最初，DeepSeek推动国产大模子和诳骗落地加速鼓吹；其次，特斯拉、宇树等国表里东说念主形机器东说念主家具延续更新落地，机器东说念主产业短期可能抓续爆发；临了，比亚迪推出智驾家具，华为等可能推出新一代智能驾驶系统，智能驾驶产业也延续迭代更新。

（二）春季行情中后期补涨行业相对占优

春季行情中后期补涨行业相对占优。按照指数走势将2010年以来的8次春季行情分为前期、中期、后期，不错看到中后期补涨行业弘扬可能相对占优：一是前期排行倒数第一的行业，在中期、后期涨幅排行在15名以内；二是前期排行倒数5名的行业，后期涨幅排行平均擢升10名控制。

刻下来看，短期可矜恤补涨的大金融、消耗、非TMT的成长等行业。一是自2025/1/13日以来，银行、电力拓荒、商贸零卖、房地产等行业涨幅靠后，春季行情后期可能补涨。二是客车、船舶制造、中药等成长细分行业估值性价比较高：将包含电子、蓄意机、传媒、通讯、医药、机械、军工、汽车、电新的119个成长三级子行业中自2025/1/13来涨幅在后50%的行业列出，进一步筛选出2025/2/21日成交额在后50%的行业，讨论基本面及估值要素，剔除WIND一致预期2025年营收增速低于0%、PEG估值高于1.5的行业，不错看到客车、船舶制造、风电等细分行业估值性价比较高。

（三）短期赓续聚焦成长，矜恤补涨行业

逢低成立策略导向和产业趋势进取的TMT、机械及军工。（1）电子：消耗电子方面，近期多款AI终局发布，端侧AI诳骗场景拓宽，雷神科技发布AURA系列智能眼镜等，AMD晓谕扩大其消耗和商用AIPC家具线，联念念发布民众首款卷轴屏AIPCThinkBookPlusGen6等；半导体方面，12月半导体销售额同比增长17.1%。（2）通讯：交易卫星方面，“千帆星座”现在依然完成三个批次组网卫星的辐照任务，第四批组网卫星辐照也在筹备中；算力基建方面，工业和信息化部近日印发见告，组织开展算力强基揭榜活动，预期到2026年研发一套支抓万亿参数模子的超大规模训推一体化智算平台。（3）机器东说念主：宇树等国内机器东说念主公司接踵发布新家具，12月世界工业机器东说念主家具产量同比达14.2%。（4）传媒：AI诳骗方面，DeepSeek对用户群体极高的兼容性和对算力门槛的冲击或重构联系软硬件生态，加速“AI+”诳骗端落地。（5）蓄意机：智能驾驶方面，比亚迪发布智驾家具，华为智驾系统进一步更新升级；国产软件方面，12月软件业务收入同比增长10%控制。

逢低成立可能补涨的电新、医药、券商。（1）电新：风电方面，12月风电发电新增拓荒容量同比增速达5.5%；储能与电力方面，多家央企接踵发布了2025年储能大规模集采公告，近日已有多个技俩开标。（2）医药行业：盈利端，2024年12月医药制造业利润总数累计同比增长为-1.1%，比拟11月降幅不断1.6pcts，改进药出海及高端医疗器械国产替代趋势加速下医药盈利端有所建立。（3）券商方面：一是证监会发布《对于本钱阛阓作念好金融“五篇大著作”的履行主见》，建议本钱阛阓服求实体经济的具体举措，有望提振券交易务；二是2025年2月21日两市成交额已达2.2万亿控制，阛阓情感回升下券商估值可能有擢升。

三、风险教唆

1．历史训戒畴昔不一定适用：文中联系复盘具有历史局限性，不同期期的阛阓条款、行业趋势和民众经济环境的变化会对投财富生不同的影响，往日的弘扬仅供参考。

2．策略超预期变化：经济策略受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决议。

3．经济建立不足预期：受外部侵犯、贸易争端、当然灾害或其他不能预计的要素，经济建立程度可能有所波动体育游戏app平台，从而影响当下分析框架下的投资决议。