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截止2024年底，境内ETF共有1037只，总鸿沟龙套3.7万亿元。其中，非货币ETF上市资产鸿沟为3.57万亿元，较2023年末增长1.7万亿元，涨幅为83%。在中央汇金资金入市布景下，沪深300、中证A500等ETF鸿沟膨胀彰着。QDII型、债券型、红利类ETF成为市集热门品种。基金公司响应降费号召，部分ETF料理费下调至0.15%。刻下我国ETF鸿沟仅约好意思国的1/20，而A股市值鸿沟约为好意思股的1/3，永久来看我国ETF仍有较大发展空间，国际ETF市集发展经过中遭受的非议与风险可动作前车之鉴。
中枢不雅点 ]article_adlist-->ETF市集鸿沟：总鸿沟达3.7万亿，2024年宽基ETF鸿沟增长超1.3万亿
2024年底境内ETF家具数目净新增139只，全年鸿沟增长率高达82%。其中股票型ETF鸿沟增长1.49万亿，中证A500成为ETF追踪鸿沟第二大的指数，跳跃2500亿元。债券型ETF和另类投资型ETF全年鸿沟翻倍，长久期债券ETF、黄金ETF广受关注。QDII ETF受到追捧，投资于好意思股和港股的ETF鸿沟有所膨胀，好意思股ETF四季度溢价率持续攀升，反应出投资者国际建设需求茂盛。
ETF行业形态：三强形态初显，机构持有比例上升，家具费率下调
中原基金、易方达基金、华泰柏瑞基金的非货ETF鸿沟名列前三，占据48.5%的市集份额。全年易方达基金的ETF扩容最多，达3431亿元。2024年四季度A500ETF竞争浓烈，但家具鸿沟之间的差距尚未彰着拉开。穿透ETF连合基金统计发现，2021年之后股票型ETF中机构占比持续走高，2024年中报时已达57.13%。在公募降费的大布景下，约半数的宽基ETF料理费为0.15%，易方达、汇添富的ETF家具全体费率较低。
国际被迫投资发展早期跌荡转念，但当下国际ETF发展势不可挡
在国际指数投资和ETF的发展历程中，学术界、资管行业、监管轨制都起到了不可或缺的作用。学术界从当代投资组合表面到有用市集假说的建议，将被迫投资从理念擢升到了表面高度。好意思国资管行业的前驱者们探索改进家具结构、龙套轨制抨击，从指数基金到ETF，搭建出竣工的家具生态。好意思国的监管根据其市集特质制定战术，为ETF提供了有序发展的邃密泥土。最勤劳的是，ETF家具凭借其优良的脾气，适当了投资者的建设需求，提高了行业的投资遵守，最终成为刻下环球最为流行的投资品种。
我国ETF仍有较大发展空间，国际出现过的风险可动作前车之鉴
比拟国际，我国公募市集仍有较大擢升起间，住户资产中的权益占比有待提高，ETF扩容速率或快于场外基金。刻下我国主动基金、被迫基金、量化基金同台竞争，国际ETF发展经过中暴泄漏的投契往复、加重波动、追涨杀跌等风险值得国内从业者、推敲者和监管者参考模仿，并基于刻下我国ETF市集的发展阶段制定行之有用的风险料理措施，以保障ETF市集的永久安详有序发展。
正 文 ]article_adlist-->01回来：2024年境内ETF鸿沟大扩容，助力投资者资产建设
市集鸿沟：2024年境内ETF市集鸿沟增长率为82%，达3.7万亿
截止2024年12月31日，境内ETF市集家具数目为1037只，上市鸿沟为3.73万亿元，全年净新增家具数目139只，净新增鸿沟为1.67万亿元，非货币ETF净新增鸿沟1.72万亿元。其中股票型ETF家具数目从767只增至893只，鸿沟从1.50万亿增至2.99万亿元。
股票型ETF：宽基ETF鸿沟大幅增长，中证A500追踪家具鸿沟仅此沪深300
截止2024年12月31日，我国宽基ETF鸿沟龙套2.1万亿元，行业ETF数目跳跃300只。全年股票型ETF鸿沟增长为1.49万亿，其中宽基ETF鸿沟增长了1.34万亿，沪深300和中证A500ETF鸿沟增长跳跃9500亿元。
以下是境内鸿沟前20的股票型ETF基本信息，不错看出以宽基ETF为主，另有券商、半导体、医药等行业ETF，一只策略型的红利ETF也置身前20。
债券型ETF：全年鸿沟翻倍，长久期债券ETF广受关注
截止2024年12月31日，债券型ETF鸿沟为1746亿元，比拟2023年底鸿沟增长116%。但家具数目仅有20只，基本遮掩了不同券种、不同期限。其中，博时中证可转债及可交换债券ETF全年鸿沟增多322亿元，富国中债7-10年战术性金融债ETF环球鸿沟增多300亿元，海富通上证城投债ETF全年鸿沟增多109亿元。2024年四季度短融、证金债等债券ETF交投活跃，流动性改善彰着。
另类投资型ETF：多只黄金ETF鸿沟持续扩大
境内另类投资型ETF主如果商品型ETF，其中以黄金ETF为主。2024年无新增商品ETF，该类ETF鸿沟从2023年底的306亿擢升至757亿元，其中华安黄金ETF全年鸿沟增长为147亿元，博时、易方达、国泰黄金ETF鸿沟亦有大幅增长。
QDII型ETF：QDII额度受限但投资者心理飞腾，Q4溢价率持续走高
截止2024年12月31日，境内QDII基金家具数目为79只，鸿沟为3283亿元。其中投资于香港市集的家具数目和鸿沟较多，但全年鸿沟增长最多的品种为投资于好意思国的QDII基金。受限于QDII额度，QDII ETF鸿沟全年增长901亿元，但投资者对QDII基金心理度较高，多只家具的溢价率持续保管在较高水平，反应出境内投资者国际建设的茂盛需求。
行业形态：市集马太效应强化，料理东说念主调降ETF费率
基金公司：头部效应冉冉显现，但A500ETF输赢不决
截止2024年12月31日，中原基金、易方达基金、华泰柏瑞基金的非货ETF鸿沟名列前三。全年易方达基金ETF鸿沟增长最多，为3431亿元，其次为华泰柏瑞基金和中原基金。全年易方达基金、中原基金、广发基金新成立ETF数目较多，均跳跃10只家具。
2024年ETF市集中最受在意的家具为中证A500ETF，以下列示了截止2024/12/31的中证A500ETF家具的基本信息。其中国泰基金、南边基金、广发基金的中证A500ETF鸿沟均在200亿元以上，另有8只家具的鸿沟在100亿元-200亿元区间，各家具鸿沟之间差距不大。
持有东说念主结构：以前10年ETF市集的机构占比先降后升
咱们基于基金半年报和年报统计ETF市集的持有东说念主结构，而且穿透ETF连合基金的持有东说念主结构。截止2024年中，股票型ETF的机构持有占比为58.12%，其中宽基ETF机构持有占比高达69.23%，而行业ETF的个东说念主占比较高，另外泛红利ETF的机构占比为57.13%。
咱们列示以前10年股票型ETF的机构占比如下，早期ETF并不被投资者平常关注，全体鸿沟有限，且动作改进类品种主要由机构投资者持有。而参预2020年，各家基金公司发力ETF家具，个东说念主投资者通过券商、三方等销售渠说念了解该类家具，ETF销售持续火爆，个东说念主投资占比走高。2023年和2024年则主如果由于中央汇金等大体量资金购买宽基ETF，使得机构占比快速走高。
家具费率：半数宽基ETF料理费降至0.15%，易方达基金低费率ETF数目多
在公募基金降费的大布景下，部分ETF已纷纷调低料理费率。截止2024年12月31日，890只股票型ETF中已有185只的料理费为0.15%，主要聚首在宽基ETF上。但仍有约半数的宽基ETF仍为0.5%的料理费率。
从各基金公司的股票型ETF料理费率来看，易方达基金、汇添富基金、南边基金的低费率ETF数目占比较高，其中易方达基金已有约2/3的ETF家具料理费定在了0.15%。
2024年境内ETF市集热门梳理
国务院、证监会发布推动成本市集和公募行业高质料发展的战术文献
2024年4月12日，国务院印发《对于加强监管细心风险推动成本市集高质料发展的多少意见》（以下简称“新‘国九条’”），这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次挑升出台的成本市集携带性文献。新“国九条”建议要“苟且发展权益类公募基金，大幅擢升权益类基金占比。诞生往复型洞开式指数基金（ETF）快速审批通说念，推动指数化投资发展”。
2024年4月26日，证监会发布《对于推动公募基金行业高质料发展的意见》建议，赞成公募行业互异化发展、壮大公募基金料理东说念主戎行、提高中永久资金占比等，16项事关公募基金行业永恒发展和高质料发展的详确举措，吹响了公募基金行业从高速发展向“高质料发展”的转换“军号”。
咱们以为，两项重磅文献对ETF市聚积产生如下影响：
1. 加速ETF家具改进：文献明确建议加速推动ETF家具改进发展，荧惑基金公司开导更多类型的ETF家具，骄贵不同投资者的需求，这有助于推动ETF市集向种种化宗旨发展。
2. 提高权益类基金占比：这将筹商更多资金流入股票型ETF，擢升市集的活跃度和稳重性，推动投资者关注永久价值投资，促进成本市集健康发展。
3. 优化市集结构：在战术荧惑下，ETF市集鸿沟有望持续扩大，进一步巩固其在公募基金中的地位。但另一方面，更多的基金公司参预ETF市集，竞争加重，促使各家公司擢升家具性量和管事水平。
4. 擢升投资者体验：文献提到优化基金用度结构，缩短运营成本，这将有助于缩短ETF的料理用度率，提高投资者的践诺收益。
5. 加强风险料理：强化对ETF家具的监管，确保其合规运作，细心潜在风险。加强信息表示要求，提高ETF运作的透明度，使投资者能够更明晰地了解家具特质和风险。完善投资者保护机制，增强投资者的信心和市集信任度。
6. 推动国际化进度：赞成公募基金开展国际化业务，推动跨境ETF的发展，诱惑更多外资参预国内市集。助力国内基金公司拓展国际市集，擢升国际竞争力。
7. 促进金融科技应用：荧惑运用金融科技妙技擢升ETF的料理遵守和客户管事水平，如智能投顾、大数据分析等。加速公募基金的数字化转型措施，提高运营遵守和风险管奢睿力。
中央汇金等机构资金大举增持宽基ETF
截止2024年9月末的基金三季报骄横，中央汇金投资及中央汇金资产等机构资金整个持有的主流股票ETF份额跳跃8000亿份，是客岁末持仓总市值的8倍以上。具体资产方面，中央汇金三季度大举增持了沪深300ETF，对易方达、中原、华泰柏瑞、嘉实基金旗下的沪深300ETF等家具累计增持金额超2500亿元，持有份额占比近30%。
跟着中央汇金等资金的持续增持，ETF市集鸿沟保持了苍劲的增长势头。一方面，中央汇金持续增持ETF不仅对市集信心和鸿沟产生了积极影响，还通过其投资策略和市集活动，为A股市集的永久稳重和发展提供了勤劳赞成。但另一方面，中央汇金等机构的入市ETF操作，在较短期限内加速了ETF市集鸿沟的增长和机构之间的分化。
境内资管行业掀翻ETF降费畅通
2023年7月，证监会发布《公募基金行业费率转换责任决策》，持重启动公募基金费率转换。随后，多家头部基金公司通知将旗下大型宽基ETF的料理费率和托管费率差异调降至0.15%和0.05%。这次降费波及的ETF鸿沟跳跃1.3万亿元，遮掩沪深300、上证50、中证500等中枢宽基指数。
咱们以为，基金降费会对ETF市集产生如下影响：
1. 投资者收益擢升：按照刻下ETF市集鸿沟估算，每年可为投资者检朴跳跃50亿元的持有成本。
2. 筹商资金入市：低费率ETF有助于诱惑更多中永久资金通过ETF入市，促进成本市集稳重发展。
3. 市集竞争加重：降费将加重市集马太效应，头部基金公司凭借鸿沟上风占据更多市集份额。同期基金公司需通过擢升投研智力和优化运营遵守来应付降费带来的挑战。
沪深往复所与沙特往复所集团合营推出沙特ETF
2024年中，沪深往复所与沙特往复所集团的合营，旨在通过跨境ETF家具，促进两地成本市集的互联互通。这种合营不仅为投资者提供了更多元化的投资选拔，还进一步推动了中国成本市集与国际市集的交融。
2024年7月16日，华泰柏瑞南边东英沙特阿拉伯ETF和南边基金南边东英沙特阿拉伯ETF在中国内地上市，市集资金对其表现出了很高的心理。我国QDII ETF的地域遮掩范围增多到中东地区。
咱们以为，境内投资者的国际资产建设需求茂盛，ETF动作环球资产建设用具，有着方便、高效的上风，改日能够率能络续联络建设国际资产的资金。
QDII、红利、A500、债券ETF接踵火爆
跟着金融洞开不休加深以及相干轨制不休完善，投资者不错通过QDII ETF杀青环球资产建设，分散风险，收拢国际市集的投资契机。2024年一季度，国际股市屡改进高，A股表现相对落伍，QDII ETF受到市集追捧，由于市集对QDII基金的需求茂盛，而QDII基金的外汇额度有限，导致供不应求，推高了二级市集的往复价钱，出现高溢价征象，多只家具溢价率一度跳跃10%，其中追踪纳斯达克、日经225的QDII ETF备受瞩目。多家基金公司通知对旗下部分QDII基金进行限购、名额，以应付市集需求。
2024年另一条市集干线则是红利投资，在战术赞成、低利率环境和投资者风险偏好变化等多勤劳素的推动下，红利类ETF资金流入彰着。截止2024年底，泛红利类基金的鸿沟跳跃千亿，成为国内Smart Beta家具中最受关注的家具类别。
2024年三季度末，中证A500指数发布，多家基金公司密集刊行中证A500ETF及相干家具。截止2024年末，追踪中证A500ETF的家具数目达到22只，鸿沟跳跃2500亿元。部分A500ETF家具被纳入个东说念主待业金投资范围内，改日跟着更多基金公司的布局和投资者策略的种种化，中证A500ETF的市局面位或将进一步巩固。
2024年一季度末，博时上证30年期国债ETF（511130.SH）刊行，首发召募约40亿元。跟着我国利率的快速下行，2024年债券市集收益效应彰着，长久期债券ETF受到资金关注。除此除外，四季度富国中债7-10年战术性金融债ETF（511520.SH）鸿沟大涨，全年鸿沟高涨约279亿元。
不错看到，不管是跨境类ETF、策略型ETF、照旧新发宽基ETF和债券ETF，2024年都迎来了一个个“爆点”，这些ETF家具仍是成为资管行业中不可冷漠的品种。
02瞻望：境内ETF市集仍会永久扩容，权益占比或进一步提高
谈及ETF发展，咱们不行只谈ETF，指数基金动作ETF的前身，其部分投资理念、应用方法等坚持到了ETF的家具类别上。咱们领先从好意思国共同基金行业里指数基金的发端启动作念简要先容，并表现ETF的发展布景，以此为国内ETF后续发展瞻望提供参考。
国际学术界、资管业、监管者历经数十年，共同缔造出无边的ETF生态
1950s-1970s：学术推敲发现被迫投资功绩或更优
上世纪10年代，好意思国资管行业启动起步，早期以紧闭式基金为主，功绩等数据信息表示尚不健全，以致连“股市大盘”涨跌的情况都难以掌合手。上世纪20年代的好意思股沿途攀升，好意思国成本市集茂密发展，大型银行和投资信赖公司的专科基金司理获取了邃密的投资功绩，但是1929年的股灾对刚刚兴起的基金投资行业产生了第一次严重的打击，学界和业界启动反念念1929年的股灾偏执产生的影响。
Alfred Cowles III（阿尔弗雷德·考尔斯三世）于1933年在其创办的《计量经济学》（Econometrica）期刊中发表了《Can Stock Market Forecasters Forecast?》一文，指出“唯有少数预测者能作念到比市集全体表现更优，原因可能是气运好”。这一论断在1944年分析了15年里6904条市集建议的《Stock Market Forecasting》中被再次论证。1964年詹姆斯·罗瑞等东说念主推敲并公布了1926-1960年股市全体的收益率情况（其时的受限于信息技艺，股票指数只可反应少数交投活跃的大市值股票表现）。这些推敲养殖出一项勤劳发现：好意思股全体的永久薪金，优于投资信赖和共同基金的平均收益率。
但是好意思股从1940中期到1960中期经历了长达近20年的牛市，投资者们通过主动基金获取了不菲的收益，即便1952年学术界的当代投资组合表面仍是推出，投资者们并不关怀被迫投资通盘这个词市集是不是优于主动投资，反而热衷于在市集中追赶明星基金司理。另一方面，直到1957年能反应全体市集涨跌的标普500指数才持重发布，使得投资者难以评估主被迫投资的功绩，从而景观支付不菲的申购费和料理费给主动基金司理。
但是在学术界，宽敞学者已成为被迫投资的坚实信徒。1967老大克尔·詹森的《The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964》发现“共同基金即便在扣除基金用度之前，平均表现也不足全体市集”。宽敞近似的推敲接踵出现，而彼时好意思股正处于60年代的牛市中，明星基金司理通过投资“漂亮50”获取可不雅薪金而备受追捧。随后的70年代，学术界和业界围绕主动基金司理的alpha智力伸开了长此以往的浓烈狡辩。
在马科维茨1952年当代投资组合表面奠基之作的《Portfolio Selection》基础上，威廉夏普于1964年推出了“成本资产订价模子”（Capital Asset Pricing Model），以为对大多数投资者来说，投资者全体市集是最优选拔，因为它反应了风险和收益之间的最好均衡。尤金法玛1965年建议“有用市集倡导”并于1970年发表《Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work》，成为有用市集假说的开山之作。三位始创者的推敲得益了宽敞拥趸，也成为指数投资发展上至关勤劳的表面救援。20世纪60年代和70年代的学术推敲，对投资方式给出了论断：马科维茨的当代投资组合表面，以及威廉夏普的成本资产订价模子都标明，市集自己便是风险和收益的最好均衡。法玛则进一步给出证实：股市里的投资者都在试图投诚他东说念主，由此带来的结果是市集趋于有用，是以全都多数投资者平直买下通盘这个词市集即可。
1970s-1980s：指数基金出生并流行，业界探索往复所上市基金的家具结构
1971年，第一只指数型共同基金由诺奖得主威廉·夏普和比尔·福斯在Samsontte（即自后的富国银行，今天的巴克莱环球投资公司）诞生，其时仅提供给大型机构投资者。1976年约翰·伯格和普林斯顿大学的伯顿·马尔基尔为散户创建了前卫500指数基金（Vanguard 500 Index Fund），奠定了这类家具低费率和节税的基调。
通盘这个词70年代的大通胀和好意思股的大幅波动使得好意思国资管行业再次发生真切变革。1975年好意思国证券往复委员会（SEC）颁布《证券往复更处死案》，旨在转换证券市集的往复纪律，格外是针对佣金轨制的转换。法案消释了证券往复长处期施行的固定佣金圭臬，允许投资者和经纪商解放协商佣金费率，通过佣金解放化，市集竞争加大，提高了市集遵守，也促使证券公司之间的竞争加重，导致一些袖珍证券公司无法承受竞争压力而退出市集，同期也加速了大型证券公司的并购和整合。而这一转换，显贵缩短了往复成本，使得指数基金的运营成本也随之下降，指数基金在买卖股票时能够更快速、更高效地完成往复，缩短了往复滑点，提高了投资薪金，为指数基金的发展创造了有意条款。
在主动基金节节溃退之际，指数型共同基金日益流行，投资组合往复和门径往复也参预视线。在往复便利性的诉求下，一个竣工的股票投资组合不错被创建为一个单一定单结构进行往复，直到80年代末期，LOR公司联想了名为“超等信赖”的投资用具，它能将标普500成份股打包上市并往复，且能够持续申购与赎回基金份额。在好意思国，第一个官方承认的往复所往复组合是1989年创立的现款指数参与基金（Cash Index Participations，简称CIP），在费城证券往复所往复的圭臬普尔500合成代理投资组合。随后好意思国证券往复所推出指数参与股份（Index Participations Shares，简称IPS）。CIP和IPS的往复价钱按一定比例诞生在标的股票指数的基础上，但往复结构更像期货合约。因此芝加哥期货往复所拿告状讼，以为该类家具应在商品往复所往复，随后CIP和IPS被芝加哥联邦法院责令关闭。
1990s-2010s：跟着监管轨制的调节，种种型ETF接踵问世并席卷环球
在此破绽，加拿大得胜推出第一只ETP，即多伦多指数参与股份（Toronto Index Participations Shares，简称TIP），该投资组合追踪TSE-35指数且并非金融养殖品。随后多伦多100指数参与基金等家具接踵出现。好意思国证券往复所研发出了稳健好意思国证券往复委员会法例的ETF，LOR公司请求好意思国证券往复委员会授权其创立一只ETF，并将其结构定名为“指数信赖超等单元”（Index Trust Super Unit）。1990年好意思国证券往复委员会发布《投资公国法》第17809号法案，使得LOR公司不错期骗1940年《投资公国法》的豁免权，但LOR公司央求后的两年之后才持重获批。
1992年好意思国证券往复所子公司PDR Services的总裁内森·莫斯特和史蒂文·布鲁姆获批刊行追踪标普500的指数型ETF，从而为1993年1月推出的标普存托凭据系列（简称SPDR）奠定了基础，该家具获取了生意上的巨大得胜，比拟前卫500指数型共同基金，SPDR标普500ETF的得胜归因于其较低的用度、ETF动作节税投资用具的日益普及，以及在认购和赎回方面有用的作念市商，且更勤劳的极少是，为讳饰资金从股市流出，投资参谋人的肤浅作念法是保举购买这种ETF。
于此同期，1999年《金融管事当代化法案》（Gramm-Leach-Bliley Act）的通过象征着好意思国金融行业参预了一个新的期间，允许生意银行、投资银行和保障公司之间的业务交叉和交融。该法案放宽了对金融行业的监管适度，使得更多的投资者能够通过生意银行和投资银行等渠说念搏斗到ETF家具。这一变化显贵擢升了ETF市集的投资者参与度，诱惑了更多的资金流入ETF市集，推动了市集的鸿沟膨胀。
不错看到，ETF的推出一方面缓解了往复所的财务逆境，另一方面缩短了投资者的成本，同期给基金公司带来了新的商机。在多方共赢的局面下，好意思国ETF家具类型冉冉丰富，生态圈日益完善，咱们将1989-2010年时刻ETF发展的勤劳节点事件梳理如下：
2010s及之后：资金持续流入ETF，市集快速扩容，参预“万物都可ETF”期间
参预2010年代，好意思国ETF已“势不可挡”，在前期论说《好意思国成本市集与资管行业》（2024/11/30）中咱们不错看到，2008年金融危险后，被迫型家具加速扩容并对主动家具形成替代，至2023年底，ETF和指数型共同基金鸿沟寥落主动料理型共同基金，被迫投资冉冉成为资管市集的主流。好意思国资管行业呈现如下趋势：
从料理鸿沟来看：共同基金里面，指数型家具占比逐年上升，至2023年末达到30%足下。通盘公募基金中，指数型家具（含ETF和共同基金）鸿沟冉冉接近主动料理型家具（含ETF和共同基金），在2023年均达到13万亿好意思元足下，鸿沟基本持平；ETF和指数型共同基金整个鸿沟在2023年底寥落主动料理型共同基金，被迫投资和ETF投资成为资管行业主流。
从资金流向来看，共同基金里面，被迫型家具扩容并对主动家具形成替代。连年来，主动家具以资金净流出为主，而被迫家具以净流入为主。
ETF兴起并快速发展，部分资金从共同基金向ETF搬动，格外是在股票投资领域。共同基金中指数型基金家具诚然总体保持了资金净流入（除2020年外），但2017年以来，流入指数型共同基金的资金冉冉减少，且大多流入债券和搀杂基金，国内股票家具启动出现资金净流出。
新增投资股票基金的资金主要流向指数型股票ETF。2014-2023年，指数型股票共同基金和ETF获取了2.5万亿好意思元的净流入，而主动料理的股票共同基金净流出2.6万亿好意思元。被迫股票型家具中，ETF比拟指数型股票共同基金更受宽饶：指数型股票ETF自2014年以来净资金流入量跳跃指数型股票共同基金的三倍。
主动投资领域也出现了从共同基金向ETF退换的趋势。跟着ETF投资的兴起，将共同基金退换为ETF成为基金公司参与ETF投资的一个主要模式。
专科投资参谋人更醉心ETF：从2012年到2022年，不管是全管事参谋人照旧收费型参谋人，其料理的资金中，ETF的占比都有了显贵的擢升，而共同基金和可变年金的占比则有所下降。
综上咱们以为，在国际指数投资和ETF的发展历程中，学术界、资管行业、监管轨制都起到了不可或缺的作用。学术界在主被迫投资理念之争中孝顺了多数的底层推敲赞成，从当代投资组合表面到有用市集假说的建议，平直将被迫投资从理念擢升到了表面高度，为被迫指数基金的发展提供了坚实的科学基础。好意思国资管行业的前驱者们取销万难，不休探索改进家具结构、龙套轨制抨击，从指数基金到当代酷好上的ETF创设，再到刻下“万物都可ETF”的期间，从业者们从无到有地搭建了竣工的家具生态，而且适当期间发展，不休拓宽家具和管事范围，切实处置了投资者的建设需求。好意思国的监管根据其市集特质，筹商永久资金入市，荧惑行业竞争与改进，同期尽可能保障成本市集的永久安详增长，为ETF市集提供了有序发展的邃密泥土。最勤劳的是，ETF家具凭借其优良的脾气，适当了投资者的建设需求，提高了行业的投资遵守，最终成为刻下环球最为流行的投资品种。
ETF发展也有隐忧，永久安详扩容需要合理的风险管控
值得一提的是，在上世纪好意思国主被迫投资的争辩经过中，到了20世纪80年代和90年代，新一轮的龙套性推敲启动揭示以前几十年的推敲效果中，存在失实或错误。如迈伦·斯科尔斯和费希尔·布莱克就瞩目到低波动股票的永久收益优于高波动股票，这与风险越高收益越高的意志相矛盾。70年代末，罗斯的“套利订价模子”和罗森博格的“智能贝塔”以为，任何股票的收益，应该是一系列因子共同作用的结果。这些推敲平直奠定了量化投资和Smart Beta投资的表面基础。除此除外，活动金融门户以为，金融市集的异象是由于东说念主类非感性的偏见而变成的。跟着90年代FAMA三因子模子推出，同期得益于信息技艺和计较机技艺的发展，量化投资的风潮启动席卷好意思国。主动基金司理既要面对与被迫市集指数的竞争，同期也要与熟稔计较机技艺的金融工程师们竞争。相干的推敲与实践平直催生了“量化投资基金”，这类投资方法在国际对冲基金中被平常使用，而比拟之下主动基金冉冉式微。量化投资家具的内容咱们本文按下不表，但跟着ETF投资用具种类的丰富，量化投资与ETF也出现了越来越多的交融，不管是ETF投资、套利，照旧ETF组合的构建，越来越多定量分析的妙技通过ETF这一品种进行落地实践。咱们在2024/7/24的《被迫投资加速，多方共建ETF生态》中略有说起，国内的ETF生态已初步形成。
就ETF自己而言，其凭借低成本、高透明度、投资方便、种类丰富等诸多上风，在好意思国仍是形成竣工的行业生态，但同期，ETF的大扩容反过来又启动影响成本市集和资管行业，对其品评的声息启动出现，而意见主要聚首在如下几个方面：
（1）ETF是投资用具照旧投契用具？
据OECD统计，刻下环球上市公司跳跃40000家，践诺时常往复的约有3000-4000家上市公司的股票，而环球ETF的家具数目已跳跃8000只，更有不计其数的公开或定制的追踪指数。而如前文所述，指数基金被发明的初志是投资者永久持有一个包含多数证券且饱胀分散的投资组合，以获取永久薪金。但是，种种行业、主题、细分赛说念、以致主动料理型ETF的涌现，让一个个投资领域和倡导被孤苦分割出来供投资者选拔，进一步磨叽了被迫投资和主动投资的界限，使得ETF从早期单纯的投资用具变成刻下的投契用具。
（2）“养殖品+ETF”孕育市集波动
2010年以来，多数基于养殖品的指数基金和ETF出现，举例利用金融养殖品提高潜在收益的杠杆家具，或是提供投资者作念空的反向家具，加重了市集的波动。如2018年2月5日标普500单日下落4.1%，创下自2011年以来的最大单日跌幅，主因是几只鸿沟加起来约30亿好意思元的挂钩波动率的复杂ETF，因其肤浅利用股市较低的波动率为投资者获取收益，当股市波动一霎放大，该类家具收益的非线性大幅下落继而激发其他与股市波动率挂钩的投资策略出现一连串的自动抛售动作。事实上，因惦念这类家具对ETF行业产生紧要危害，贝莱德、前卫领航、说念富银行等ETF行业巨头都避让导行这类ETF。
（3）指数公司成为影响资管行业的勤劳力量
指数提供商的说话权空前加强，刻下好意思国头部上市公司的最大推动多数是指数基金或ETF，摩根士丹利、富时罗素和圭臬普尔说念琼斯指数公司占据了创设指数这个市集70%的份额。将某个上市公司纳入或剔出主流指数成份，可能会对该公司的股价走势产生紧要影响。不仅如斯，将公司归类到哪个行业，或者将跨国公司归类到哪个地区，以致是否将某个国度的股市纳入国际指数成份中，都可能影响该公司或者该国股市的资金流向。这就意味着，指数编制以及调节对市集的影响力日益提高，指数公司在其中演出着勤劳扮装，以致可能决定市集资金的走向。而在ETF这个市集中，头部蚁集效应彰着，寡头操纵的生态是否会对成本市集产生负面影响值得警惕。
（4）资金活动使得投资变成追涨杀跌
由于大多数指数基金和ETF是按照市值加权的，这就意味着新进资金会按照动态变化后的各成份股占比来进行建设，也即仍是高涨的成份股会吸纳更多资金，从而进一步带动这些股票的高涨。由于这些成份股的占比会更高，从而使得基金功绩表现也就更好，从而会吸纳更多资金流入。这巧合能证实为何以前10年间好意思国头部公司的高涨幅度更大，且主动基金难以追上被迫基金的表现。学者Macro Pagano等东说念主在2019年的论文《Can ETFs Contribute to Systemic Risk？》中发现，指数基金的增长意味着金融证券的走势越来越趋于一致，而不是根据各自的脾气来涨跌；另外Itzhak Ben-David等东说念主2019年发表在《Journal of Finance》的推敲《Do ETFs Increase Volatility？》中提到“ETF持有量较高的股票比其他正常的股票波动率更高”。咱们知说念正反馈系统是无法永久保管的，但后续的影响何如尚待不雅察。
（5）债券指数基金对债券市集的负面影响
债券指数基金和ETF可能会激发债券市集的较大风险。肤浅股票型ETF是根据成份股市值来分拨权重，而债券指数则是根据公司刊行的债券价值来笃定权重的，这就意味着一个国度或者公司欠债越高，它在指数中的权重越大。部分公司也就倾向于刊行鸿沟更大、期限更长的债券。诚然刻下债券指数基金和ETF比拟环球无边的债券市集来说鸿沟占比有限，但突飞猛进的鸿沟也可能会影响到环球债券市集，格外是新兴经济体的债券市集。
以上这些问题已或多或少地泄漏在了国际市集当中，而且受到了好意思国监管机构以及学术界的关注，业界也有不少从业者命令相干风险的细心，以致国内也关连于指数调节时对个股影响的多数推敲和筹商。但中好意思两国成本市集的深度和广度尚不可同日而说念，咱们的ETF市集仍有较大增漫空间，2024年比拟好意思国的股市、债市、资管行业的鸿沟体量，我国公募基金行业的体量仅有好意思国的1/7，而其中股票型基金、ETF、股票型ETF的鸿沟仅约好意思国的3%-5%。同期咱们资管机构的体量、机构投资者的占比都还远不足好意思国。根据这些数据对比咱们大要不错判断：改日永久我国公募行业或仍有较大擢升起间，而住户资产中的持股比例可能进一步提高，其中ETF市集的鸿沟增速或快于场外基金，永久机构投资者比例会持续走高。
咱们以为，既已有前车之鉴，咱们国度ETF市集在后续发展中，监管机构便能够据此训诫制定恰当我国市集特质的ETF监管圭臬，以保障市集的安详有序发展，从业者也需警惕相干风险的爆发可能带来的对行业的反噬，同期建议学术推敲者加强推敲深度，积极学习和评估国际资管行业的发展历史、家具与轨制改进，并为国内业界和监管机构提供科学的表面携带。
风险辅导：
基金受环球经济局势、战术变动、汇率波动等多勤劳素影响，可能面对较高的市集风险，且场内往复的ETF存在溢价风险。投资者应根据自身的风险承受智力和投资计算，审慎选拔恰当我方的基金家具，并密切关注基金的持仓踱步、投资策略及功绩表现，本论说不波及对任何家具的保举。
相干研报 ]article_adlist-->研报：《2024年境内ETF市集回来与瞻望 ——ETF智投推敲系列之一》2025年1月4日林晓明 分析师 S0570516010001 | BPY421
张泽 分析师 S0570524020002 | BRB322
何康 分析师 S0570520080004 | BRB318
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